文/王长胜
此前几天一直有消息称，携程将以股权置换方式，收购艺龙65%股权。
7月8日早间，作为艺龙最大股东的国外在线旅游公司Expedia表示，媒体所报道该公司将出售所持艺龙公司多数股权的传言不实，该公司仍是艺龙的长期投资方，并将支持艺龙成为中国领先的旅游网站。2005年，Expedia当时的母公司IAC/InterActiveCorp。收购了艺龙的控股权。目前Expedia在艺龙的持股比例约65%。
Expedia是谁？国内用户可能不太了解，我在此做个简单介绍：Expedia和携程类似，主要业务是在线旅游产品预订，靠“代理+批发商”模式来销售旅游产品供应商的产品并获取佣金。Expedia旗下有诸多子公司，包括目前市值153亿美元、全球最大的旅游社区TripAdvisor，以6.32亿美元的价格收购的欧洲等地的流行酒店搜索网站Trivago等。
再来看看携程，2014年可以被称为携程的投资年，上半年，携程持股如家、华住、7天三大经济型酒店、酒店客户监控和管理系统公司、易道用车、一嗨出租、蝉游记等。不仅如此，在在线旅游市场携程也正忙着“跑马圈地”，今年年初，携程战略投资途风旅游；4月10日，携程以2.2亿美元投资同程，占股约30%成为第二大股东。4月27日，携程与途牛达成协议，将在途牛IPO完成时以发行价收购途牛价值1500万美元的股份。
综上种种，更是增添了携程入股艺龙更多的想象空间和讲故事的余地。携程为什么突然如此跑马圈地？Expedia又为什么舍得出售艺龙的股权？这真的只是一桩并购案吗？根据我最近几天找圈里人了解，内幕似乎并没有传闻中说的那么简单。
艺龙的剩余价值
2007年，艺龙新帅崔广福上任不久，为艺龙确定了新的增长策略：“专注酒店预订”，为此不惜缩减了产品线，砍掉度假和差旅服务。现在看来，这一策略为艺龙随后五年的增长提供了条件支撑，但同时，也埋下了长远的祸根。
专注酒店业务，使得艺龙可以集中资源从竞争对手手中争抢份额。经过苦心经营，到了2012年，其市值从当初携程1/14一路飙升到1/5。但随着携程对内部业务框架、管理架构的改革以及美团等团购网站杀入酒店行业。从2012下半年开始，艺龙的发展遭遇了瓶颈，从此，伴随着惨烈的价格战，艺龙的下滑之路越走越深。
继2013年全年净亏损1.67亿元之后，艺龙2014年一季度继续亏损3540万元。随着利润被逐渐摊薄、核心业务优势丧失之后，艺龙的未来前景仿佛越来越难以让人乐观。
艺龙业绩持续疲软，最为忧虑的莫过于“老东家”Expedia，艺龙在中国在线旅游市场的失利，不仅可能让Expedia当年的巨额投资打了水漂，还可能令Expedia从此被挤出中国市场。
因此，如何利用艺龙的“剩余价值”，便成了Expedia棋局中的关键一步，莫过于救命稻草。
当下，国内在线旅游领域的几大玩家，除了携程、艺龙，便是去哪儿。由于艺龙的第二大投资人为腾讯，而去哪儿的母公司为百度，本身融合度不大。加之去哪儿管理层目前对基于“换股”的合作并不感兴趣，Expedia把希望寄托在了携程身上。
尽管两者互补性很低，但携程对此合作的兴趣点在于，可以彻底根除去哪儿与艺龙合作的可能，消除最大的潜在威胁。而对于最乐见其成的Expedia，便能以换股的方式持有携程，曲线为自己的“中国梦”另辟蹊径。
否认交易或为躲避反垄断审查
企业并购太正常不过了，而且这种强强联手对于双方的股价一定也是一个利好，携程和艺龙为什么如此闪烁其词？没有最终谈妥还是另有他想？
“作为国内在线酒店预订市场的头把、二把交椅，‘艺携’并购有潜在的垄断问题，商务部可能会启动反垄断调查。” 中国旅游研究院副研究员杨彦锋说。
从这个角度来看，我们便不难理解，Expedia急于跳出来“澄清事实”的原因了，局内人或许不想在谈判最为关键的时刻“打草惊蛇”。
近日，有资深业内人士透露，经Expedia授意，艺龙未来将刻意把收入做小，削弱自身于国内在线酒店领域的份额和影响力，以便借此绕过国内反垄断当局的审查。
在此之后，艺龙将选择退市，而基于以上一系列安排，携程将得以顺利借小股份投资的方式低价与艺龙换股。随后的事情，便是携程和Expedia签署协议分享艺龙此后收入，而作为回报，Expedia会通过换股持有携程股份。
纷繁复杂的资本运作听起来有些晦涩，但能够对细节描述的如此之具体，相信此言绝非空穴来风。
Expedia的更大野心
然而，Expedia的野心或许并不止于此。查阅数据可知，携程的机构股东包括奥本海默系基金，持有463万股占13.72%，T.RowePrice持有440万股占13.13%，BaillieGifford持182万股占5.41%。携程换股收购艺龙之后，Expedia在新公司中将变成大股东，甚至可能超过第一大股东奥本海默系基金。
有业内人士指出，市值高达106.73亿美元的Expedia的最终的目的是让中国公司使用他们在海外的库存。而为了更好的实现这个目的，Expedia很大程度上将有意对收购公司采取“私有化”。
上市公司“私有化”，是资本市场一类特殊的并购操作。通俗来说，就是控股股东把小股东手里的股份全部买回来，扩大已有份额，最终使这家公司退市。而这对于以梁建章为首的仍想在国内在线旅游市场有些作为的携程管理层而言，并非益事。
由此来看，携程现在面临两难选择：要么继续隐忍独自发展；要么大胆一搏吞下艺龙这颗“毒丸”。无论哪种，都不太好受。不要忘了，Expedia也不是吃素的。至于结局如何，我们拭目以待。
