光大证券报告在给出伊利未来三年基本稳定的每股收益数据后，先给出一个腰斩的目标价，再计算出行业同比更低的市盈率，最后得出“卖出”的结论，未免有失偏颇，不够公允。这让市场上其他实力更逊的小兄弟们有何颜面立足？
2014年端午节后的第一个交易日，国内乳业龙头伊利股份遭遇暴跌，收盘重挫7.75%。究其原因，原来是光大证券的一位研究员在当日盘前发表了一份报告，文中抛出看空伊利股份的三大理由，并给予伊利股份“卖出”评级，且设定未来6个月的目标价22.7元，相较当天开盘价大幅腰斩1/3。
仔细阅读光大证券看空伊利股份的三大理由：其一，常温奶市场虽然规模庞大，但低温鲜奶和酸奶增长迅速，对常温奶替代性越来越强；其二，伊利现有的高端常温奶产品线增速将受行业龙头与区域乳企常温酸奶的直接压制；其三，进口液奶低价扩张，一方面会摧毁伊利常温奶的盈利模式，另一方面也会取代国产常温奶成为增量主力。随后，该报告罗列了伊利业绩和产品数据，加以佐证。
光大证券作为国内老牌券商，对乳业整体发展趋势的把握和判断，还是很老道的，在国家重点推动乳品市场整合之际，看出中国乳业市场需要进行一场产品革命，从低附加值向高附加值转移。这也符合新一届政府推动经济发展结构转型的预期。
但文中的部分观点却值得商榷。
首先，其看空的第一条理由，似乎并不能单单扣在伊利股份一家头上，而是全行业面临的共同挑战。
随着社会收入的增加，人们在消费乳制品时，已经从单纯追求量，变为在提高乳品消费量的同时追求乳品消费的品质，因此低附加值的常温奶增长的确不如高附加值的低温奶和酸奶迅速，可是中国毕竟还是一个发展中的人口大国，有能力消费包括低温奶、酸奶甚至其他如奶酪等高附加值乳制品的群体仍然还只占人口总数的小部分，附加值较低的常温奶在三四线甚至广大的农村地区依然存在大有可为的广阔天地，况且伊利的分销系统下沉能力不容小觑。
其次，其看空的第二条理由，看似言之凿凿，实际模棱两可。伊利的高端常温奶会受行业龙头常温酸奶直接压制，那么在常温酸奶市场占据不俗份额的伊利算是压制其高端常温奶的行业龙头么？若更高附加值的伊利常温酸奶替代了伊利的高端常温奶，那么对伊利是喜是忧？
在蒙牛、光明大手笔收购的同时，伊利同样落子谨慎、稳扎稳打的合纵连横，包括分别与意大利和美国最大的乳品企业达成战略合作，在奶源地、乳品生产技术、高端乳制品开发等方面进行深度合作。可见，伊利并非躺在常温奶老大的成绩簿上不思进取，而是积极主动地寻找适合自己的发展方向和模式，只不过不如以营销噱头见长的对手闹得动静大而已。
最后，其看空的第三条理由，进口液态奶对国货的挤压，暂且不论进口液态奶在运输、冷藏、生产等环节的成本是否适合长时间大规模低价冲击的销售模式，就其核心而言，进口液态奶的两个关键一个是中国的渠道，另一个则是外国的产品。
像伊利与意大利、美国乳企，光明与澳大利亚乳企以及蒙牛与丹麦乳企的合作，都包含了高端进口液态奶的合作内容，可见国内几大乳业龙头对进口液态奶的态度非但不是拒狼入室，恰恰是上门迎娶。
因此，该报告结论所言进口液态奶取代国产常温奶，虽然表面看是正确的，或许会对伊利为代表的本土产常温奶份额产生威胁，但实质上并不能作为看空伊利股份整体的理由，因为进口液态奶里也有伊利等的影子。
再说，报告引用的数据，确实看起来伊利未来几年的增速有所下滑，但是否观察一个企业的增长就只看增幅而不看基数呢？
举个简单的例子，美国GDP是16.5万亿美元、中国GDP是8.5万亿美元，美国GDP增幅2%、中国GDP增幅7.5%，那么两国实际GDP增加值是多少？美国3300亿美元、中国6375亿美元，看起来是不是就没有GDP增幅的差距那么大了？
回过头看伊利的业绩增长，虽然增速(根据光大证券报告的测算)逐年有所下滑，但实际上每年的增加值大致都稳定在30-40亿元人民币。
同时，作为国内乳品市场产品线丰富均衡的标杆性企业，光大证券的报告中，只突出伊利常温奶板块增长的乏力，却并未涉及伊利其他产品或有的增长平衡。
另外，光大证券报告在给出伊利未来三年基本稳定的每股收益数据后，先给出一个腰斩的目标价，再计算出行业同比更低的市盈率，最后得出“卖出”的结论，未免有失偏颇，不够公允。
如果说中国乳业面临挑战、存在问题，这本无可厚非，因为人人得见，但若单挑出市场份额最大的龙头鸡蛋里挑骨头似的品头论足，批驳得一无是处，那让市场上其他实力更逊的小兄弟们有何颜面立足？
作为知名券商，对市场行业变化进行细致入微地前瞻客观分析，值得尊敬，但若理据根基不牢，难免会造成对上市公司和广大投资者的损害，因此哗众取宠、耸人听闻是万万要不得的。出名要趁早，但出名不是靠光屁股卖大腿。
虎兕出于匣，龟玉毁于椟中，是谁之过与？证券分析，切莫风声鹤唳、矫枉过正，更不可捕风捉影、落井下石。或许，今天光明乳业、三元股份、蒙牛乳业[微博]、辉山乳业等股票并未如伊利股份一般的表现，就代表了什么。
文/新浪财经专栏作家 沈萌
(本文作者介绍：香颂资本执行董事。从事并购交易撮合多年，具有丰富区内及跨境并购经验。)
