这几天，除了少数板块，市场整体表现平平。由此看来，市场扩容还不是近段时间股市持续低迷的关键。我认为有三个易被忽视，但很重要的潜在因素。一、存款利率市场化的预期，使银行股不振，从而影响A股士气。二、将要推行的发行注册制对绩差股将是重大利空，加上一些认知误区，投资者有一些心理压力。三、转型期经济增速放缓。
5月19日，证监会[微博]推出十一条措施贯彻落实“新国九条”，其中最受关注的是，明确“7个月仅发100家”的发行计划。这对于有“IPO恐惧症”的A股市场和投资者而言算是利好，也算是管理层提振市场的一个信号。
不过，这几天，除了少数板块，市场整体表现平平。由此看来，市场扩容还不是近段时间股市持续低迷的关键。
那又是什么原因？我认为有三个易被忽视，但很重要的潜在因素。一、存款利率市场化的预期，使银行股不振，从而影响A股士气。二、将要推行的发行注册制对绩差股将是重大利空，加上一些认知误区，投资者有一些心理压力。三、转型期经济增速放缓。
说到第一个因素，我们不由想起这阵子受热议的余额宝[微博]。对此，我还写了篇文章《热议余额宝是因为担心改革倒退》力挺余额宝。指出其打破银行垄断，推动了存款利率市场化。
不过，也不得不承认，余额宝因此也客观上对A股带来了短期压力。
每一种蜕变都必须经历化蛹成蝶的阵痛。剖析上述三个因素，都与当前的经济改革有关。其中，前两个因素尽管长期利好A股，但短期会带来一些压力。
从这个角度分析，证券市场已率先感知到经济改革和转型期所带来的阵痛。
一、存款利率市场化
前几天，工行年赚数千亿的话题引起讨论。事实上，人们关注的焦点并不是工行一年赚多少钱，而是银行业的垄断。
银行业有垄断吗？当然有。一方面是，存款利率由国家管制，相当于确立了一个价格联盟来维持银行业的存贷款利率差，以确保利润。这明显属于行政垄断。另一方面是，银行业的规模效应也一直非常明显。
从长远来看，存款利率市场化可以打破银行业的垄断，提高资金配置效率，降低配置环节的成本，从而降低企业的融资价格。其对经济、对A股的正面意义不言而喻。
不过，对于银行自身而言，存款利率市场化显然是利空。其将提升银行的吸储成本，压缩银行的利润。
目前，国内银行绝大部分都是大型国有企业。长期以来靠着垄断“养尊处优”，效率或竞争能力不敢恭维。若完全放开存款利率管制后，这些银行的营利能力恐怕不容乐观。
一段时间来，推进利率市场化，放开存款利率管制的呼声一直很高，有央行[微博]高层公开表态，“可能在最近一两年就能够实现”。
我们知道，股价体现的是投资者对企业未来盈利的预期。在此预期下，银行股自然很难涨的动。
银行板块在上证综指中的比重是非常大的。银行股涨不动，指数就很难涨，一定程度上对投资者心理有影响。
不仅如此，余额宝等互联网金融已经在以温和的方式推进存款利率市场化。因此，人们已经从其身上提早感受到存款利率市场化对A股的压力和影响。比如，余额宝出现后，银行的叫储成本上升；另外，储户的储蓄收益上升，这意味着投资股市的机会成本上升。
二、注册制
如果说资本市场改革是此轮经济改革的重要组成部分，那么，新股发行注册制无疑是此轮资本市场改革的核心。
相比存款利率市场化，新股发行注册制对A股市场的影响更为直接。我称之为，悬在投资者的头顶上的一把达摩克利斯之剑。
新股发行注册制，与现行制度的主要区别是，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，将发行公司股票的良莠留给市场来决定。其核心的逻辑是权力市场化。通俗一点说，目前，由证监会选取和决定哪家企业可以上市。以后这个权力将交给市场。
从长远来看，这个制度解决了A股市场的一个核心缺陷。其也是A股市场化和证监部门监管转型的关键所在，对市场绝对是重大利好。
但若实行，短期来看，对市场多少有一定影响。比较实质性的影响主要是，将对那些有壳资源溢价，没有实质业绩支撑的股票造成冲击。
与此同时，由于“IPO恐惧症”，一些投资者对发行注册制尚存在误解，难免有所担心。
截止目前，管理层只说要推行注册制，但没有具体的时间，这也给市场很大的不确定性。
三、转型期经济增速放缓
刚刚公布的5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)显示，初值从4月终值的48.1升至49.7,大幅反弹，并创出5个月新高。
尽管如此，49.7还是在荣枯线(50)以下。
目前，中国经济形势非常微妙而复杂，被称为正处在“三期”叠加阶段，即经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。因此，经济增速放缓是情理之一。
由于制度缺陷，A股与国内经济走势基本脱勾。但经济增速放缓会影响到企业的盈利能力，其对A股的影响肯定还是有的。同时，增速放缓也对投资者的信心也造成影响。这当中的逻辑不言自明。
建言：尽量给出更明确的改革路线图和时间表
近期的A股表现，既然是与经济改革的阵痛有关。那么，A股未来的走向将取决改革的成效。
一定程度上，经济周期波动可以理解为人类内心的变化。
分析目前的经济现状，除了受经济增长模式切换的影响，改革的阵痛还源自人们内心对一些“不确定性”的担忧。这一点从A股的表现，也可见一斑。
目前，改革已没有退路，但改革需要一个过程，不可能一蹴而就，立竿见影。因此，不管是资本市场，还是其他领域的经济改革，政府应该尽量给出更清晰的改革路线图，以减少这种“不确定性”，提振信心。
比如，近段时间，国务院和证监会分别给出“新国九条”和“十一条措施”，证监会甚至还明确新股发行计划。尽管明确发行计划这种做法有违市场化原则和方向，但这种稳定市场预期的做法也有其可借鉴之处。
与此同时，需要指出的是，相比此次明确新股发行计划，“注册制”的时间表才是真正稳定投资者的预期，稳定市场。
为此，我前几天撰文呼吁，既然已经明确要推进注册制，那么希望管理层早日给出时间表。
另外，对于存款利率市场化推进的方式和时间，也应该尽可能给出一个相对明确的官方说法，而不是一些权威人士模棱两可的表态。
从国外的经验来看，存款利率市场化对银行业的冲击是比较大的。考虑到银行业关乎经济和金融稳定，再加上国内民众普遍对银行倒闭缺少心理准备，存款利率市场化还是要慎谨一些。
其实，推进存款利率市场化的方式可以更加“市场化”一些。管理层可以先以发展互联网金融等相对温和、至下而上的方式推进利率市场化；等水到渠成时，再完全放开存款利率的管制。
当然，开放市场，打破垄断已经迫在眉睫，其他行业和领域的进度可以再快一些。
文/新浪财经专栏作家 陈恩挚
(本文作者介绍：青年经济学者、财经专栏作家。 )
