科技泡沫又来了？危言耸听！

氧分子科技 李斌  1月25日编译

现在，私有科技公司动辄数十亿美元的市值，加上新晋上市科技企业一路飙涨的股价，于是科技泡沫论又抬头了。金融市场预言家们声称，科技企业的估值不符合常理，在成为自身及投资者们的威胁之前，硅谷需要进行制度化。

风险投资公司Andreessen Horowitz主理合伙人兼首席运营官斯考特·库柏（Scott Kupor）认为，如果不是只考虑初创企业急剧增长的市场价值的话，就能够发现，科技泡沫论其实毫无道理可言。在能够断定科技泡沫正在酝酿之前，人们需要考虑，是什么原因导致科技企业市值飙涨，而库柏认为原因有三：

第一：如今，上市需要很长、很长时间

对于风投资助的科技企业来说，现在上市需要的时间比起往年要长得离谱。在1999年至2000年“真正”科技泡沫爆发前，风投资助企业平均只要成立4年就可以上市，现在至少得9年。当然，过去企业的IPO（首次公开募股）规模也相对较小，有80%的企业上市规模都小于5000万美元；而企业的发展也不够成熟，有80%的企业年营收都小于5000万美元。

不过，如今的情况与那时完全相反。2013年，美国进行IPO的科技企业平均年营收为1.04亿美元，融资规模都超过2亿美元。在上一次科技泡沫中，人们并未像最后那样，对不成熟的上市企业市场价值表示质疑。但现在，投资者们揣揣不安，因为这些市场价值，企业在私人市场中就能够达成。实际上，这可以说是一种财富转移，从以前那些在公开市场投入自己全部退休老本的普通个体，转移到能够在私人股本市场投资的富人、捐赠基金、基金会及公共养老基金等。

到底是怎么发展到这个地步的呢？简言之就是，美国证券与交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）所实施的十进制算法和各种其他政策，破坏了小盘股的交易环境。因此，小盘股上市公司的前景令人堪忧，而私营企业只会等待更久，待到更加成熟之后才会选择上市。

显然，这是一个重要的公共政策问题，而不是企业市场价值问题。

第二：实现增长十分困难

先撇开2011年-2013年上市企业不谈。包括微软、SAP和甲骨文等在内规模最大的科技企业，总市值为2.5万亿美元。但是，这些企业现在几乎没有增长可言，营收增长率约为6%。按照这样的增长速度，市场给予这三家企业的市值是他们年营收的两倍。

而在2011年-2013年期间，共有25家企业上市，年营收增幅都超过30%。这25家企业的总市值仅为3000亿美元，其中一半来自Facebook。若再加上Twitter和LinkedIn，这三家企业所占市值份额达到2/3，市值是他们年营收的8倍。

试想，如果你是一名买涨的公众科技企业投资者，比如普信集团(T. Rowe Price)和富达公司(Fidelity)，有25家企业供你选择，而其中有三家企业则占据了大部分的投资机会。这说白了就是经济学的基本供需原理：投资者们需要增长，但是没有多少东西可以满足这个需求，所以价格上涨。

有趣的是，这也可以解释，为什么很多共同基金和一些风投基金会在私人融资阶段对即将上市企业进行投资。其实就是因为，公开市场的科技企业未能实现足够的增长，他们的胃口没法满足，他们必须经由晚期私营融资买涨，因此，这些企业的市值就被推得更高。

不过，并非所有公司的IPO都是一路价格飙涨。比如，网络媒体公司Demand Media、在线教科书租赁和教育服务公司Chegg，以及闪存阵列厂商Violin Memory等。那些年营收增幅不足20%的新上市企业，其股票价格倍率比起实现高增长的同期上市企业，足足低了75%。这其实是件好事，说明投资者们做了功课，没有把钱投在泡沫里。

第三：市场规模巨大

现在的科技企业在寻求巨大的市场，其价值超过上一代科技企业。简单地说就是，现在科技界的赢家的市场价值比以往要大得多，因为他们业务所在的终端用户市场规模庞大。

原因是什么？举个例子，1988年，著名风险投资人马克·安德森（Marc Andreessen）将自己创办的网景公司出售给了AOL（美国在线）。当时，浏览器市场仅拥有5500万名用户，几乎所有人都是通过拨号连接互联网。现在，许多家庭都在使用宽带，加上智能手机及平板电脑的大热，上网已经变得非常普遍，而浏览器市场的用户数很快就会达到50亿。

那么，1999年至2000年科技泡沫期间，为何众多互联网企业都悲剧收场关张了？因为，和用户获取成本，以及为用户提供支持的技术基础设施成本相比，他们的业务所在市场规模太小了。

相较之下，今天的终端用户市场不仅规模更大，用来支持市场的科技成本也在降低。但这并不表示，每个在大学宿舍孵化出的新科技企业，都能够实现Facebook那样的成功和规模。不过，风险投资家和公开市场投资者们最后可能还是会失去理智，以超过市盈率15到20倍的价格，盲目地向任何一家网络企业进行投资。当然，泡沫会出现的，只不过现在还没有。