互联网基因、“免费”服务、移动互联，具备这些因素的在线教育公司正备受资本的追捧，这令新东方们深感焦虑
财新记者刘冉 周群 特派香港记者 郑斐 文
在线教育正在资本市场持续升温。这次受到追捧的是提供“免费”服务的平台模式，这令新东方等老牌线下教育机构坐立不安。
2013年至今，陆续迸发了几件行业标志性事件：百度和阿里巴巴分别推出百度教育和淘宝同学，腾讯推出QQ教育和腾讯大学；网易、新浪、360、金山等互联网企业亦推出自己的在线教育产品。
在自建在线教育平台的基础上，百度于2013年向传课网投资350万美元；TutorGroup获得的1亿美元B轮融资中，阿里巴巴投资了5000万美元；财新记者独家获知，腾讯已和新东方（NYSE:EDU）成立了专注于在线教育的合资公司，并由腾讯派驻CEO。此外的各类在线教育投资更不胜枚举（参见表格）。在线教育题材股亦登陆A股——全通教育（300359.SZ）被视为打通教育、互联网的第一支标杆股票，于2014年1月21日在中国创业板上市。
最大卖点是“免费”
2月25日，游戏业务起家的欢聚时代（NASDAQ：YY，下称YY）亮剑，正式宣布进军在线教育，分拆出独立品牌100教育，域名为“100.com”。据YY董事长、风险投资人、小米手机的董事长雷军透露，仅购买域名就花了600万元。YY未来两年将为100教育投入10亿元。“这10亿元的投入将囊括产品研发、运营、教师补贴等多个方面。”YY的CEO李学凌对财新记者表示。
100教育的最大卖点是“免费”，推出免费的托福、雅思强化班，并称两个课程将“永久免费”。这类课程在新东方线下实体班最便宜的费用也要3000元以上，在新东方在线上的课程也要2000元以上。另外，一般线下学校只有利润的30%-35%到了老师手中，YY则希望将更高比例甚至100%都交给老师。
TutorGroup集团首席执行官杨正大预计，中国成人英语培训市场每年增长幅度可以达25%，到2016年市场商机将达到210亿美元。未来几年，公司在中国的销售每年都可达到三位数的增幅。
按照李学凌对互联网思维的理解，核心竞争力产品一定要免费，即YY通过免费，进入外语培训用户最具市场需求的强化班课程。从上线到3月6日，网站显示的托福、雅思强化班预约人数已经突破11000人。
一位不愿具名的机构高管对财新记者表示，YY曾在自己的平台上做在线教育，但没成功，原因在于一方面没有学生流量，另一方面也获取不到最优质的内容。而在平台上授课的都是独立单干的小老师。但据知情者透露，这次YY拿出10亿元做教育平台，就是为了挖到最好的老师，通过免费的内容让学生习惯以后上YY找课程，用财务贴钱的方式来培养一个新市场：教师单干、学生在YY上找课程。
与YY类似的平台机构还有3月12日上线的淘宝同学。淘宝教育类目支付宝交易额，从2011年1.73亿元增加到2013年的10.53亿元。
传统机构焦虑转型
在100教育推出免费模式之后，有媒体透露，新东方董事长俞敏洪随即在微信朋友圈中表露出不屑，“YY用的路数我在20年前就用过了。当时我们就是靠免费讲座+免费讲课来吸引学生，再把其中一部分转化为教室里付费的学生。但YY只有线上，没有地面，学生转化没有着落点。”
不过资本市场已经对两种模式给出态度，自2月25日起，新东方股价跌幅超过10%，目前市值为44.51亿美元。YY股价涨幅超过10% ，目前市值为46.58亿美元，反超前者。
一位新东方前高管表示，“新东方从上到下都非常焦虑，因为变革和转型需要时间，但是估值的高峰随着时间的推移可能会回归理性，期望赶上这个周期，但从现实角度又面临很多挑战。”该人士表示，对于转型其实已有共识：线上和线下结合。只是具体怎么做，如何保持长远和短期效益的平衡，还困扰着几乎所有的大型传统培训机构。
2013年以来，不断有媒体报道新东方将在线教育分拆上市再融资。对此，新东方公关部人士回应财新记者，新东方近期并没有刻意拆分在线教育业务，在线业务一直都在一家原有子公司麾下。这家公司就是北京新东方迅程网络科技有限公司。
不过，上述新东方前高管认为，传统培训机构仍具有线上教育的优势:一是传统培训本质上属于服务业，直接接触用户较多，对垂直领域的现实痛点有更清晰的认识，有些领域已形成有针对性的服务规范。二是传统机构对原有渠道的把控能力较强，基础较深，对各渠道的成本收益有明确的考核评估。三是传统机构对融资的依赖不像大多互联网公司那么严重，更容易深入某些市场总额不够大的细分领域。
专注于留学和国内考试培训的在线教育机构考满分CEO刘庆逊介绍，目前传统机构已从多方面应对互联网教育的冲击。首先是以低价课程为主逐步转向高端服务。像新东方的“留学直通车”和“精英计划”，配备专人监督、心理辅导、陪考等；很多机构在线下授课逐步加入互联网元素。比如在教室中设置无线网络，推出手机APP，学生可以做习题，也可以与老师互动。还有一些小机构干脆转变为一个服务商，为老师服务，比如帮老师招生、为老师提供讲课场地、做好助教服务等。这种线下机构其实和YY线上平台功能类似，但会导致利润率的降低，对于上市公司很难做到，因为有股价的压力。同时，利用翻转课堂的模式，把课程录制成视频在线上完成授课，让学生上课前自学完成，然后来线下小班里做知识沉淀和吸收，有针对性地讲解习题等。
专注于K12（基础教育阶段）的真金教育CEO马赛认为，移动终端将会颠覆基础教育领域传统的培训机构。如果通过类似微信的终端，使学生在做题时，将相关文字或图片扫描到云端处理，一秒钟左右，学生可以看到关于这道题的视频版和文字版讲解，这更为便捷，也更加合中国三四线城市基础教育需求的广阔市场。
估值高涨
多数投资人和行业人士均表示，现在互联网基因的在线教育公司估值已非常高。
今年2月，阿里巴巴领投、淡马锡和启明创投注资的英语培训在线教育TutorGroup集团的B轮融资，以1亿美元的额度成为在线教育界最大的一笔融资；3月10日，再获SBI集团（前身暨软银投资集团）旗下教育专项基金复思基金注资。此前，2012年4月，TutorGroup集团曾获启明创投1500万美元注资。
一位接近本次交易的人士透露，启明创投的投资额基本维持了此前的股份比例，阿里巴巴出资额则超过本次融资额一半。他并表示，目前TutorGroup的规模已很大，年收入达到数亿元规模，最快有望明年上市。TutorGroup对外表示，目前集团月收入已超过2000万元。
一位行业人士则表示，TutorGroup本次出让股份在20%左右，公司整体估值约5亿美元。
一位投资人对财新记者表示，水分肯定是有的，这也是一个好事，证明行业受到关注。但对于不同类型的互联网教育公司，应采取不同的估值方法。作为平台型的在线教育公司，首先是一个互联网公司，应按照互联网公司来估值，即在早期根据用户量和所占的市场规模来估值。一般来讲，平台型公司的回报周期肯定会比较长。
北京京西创业投资基金管理公司高级投资经理牛先芳表示，项目投融资达成的关键在于投资人与创业团队能否在市场趋势、项目竞争力、团队、估值等方面达成共识。早期项目估值是依据市场前景与团队，而对于平台级公司，本身就是市场空间非常大（可能接近百亿量级的市场份额），有非常高的用户门槛的方向，如果这时再有一支表现出色的优秀团队寻求融资，投资人争相投资也不足为奇。
上述投资人士还表示，对于以提供内容为主的在线教育公司按教育公司来估值，主要参考收入水平来估值，一般按照市销率（P/S）来算。他解释，因为这类公司都是学生预付费，现金流非常好，一般都会盈利，一是节省了教师租金，二是营销费用比线下低，因此，整体的毛利率和利润率都比线下培训机构要高。而在线教育机构的技术成本一般是恒定的，一年几百万元的技术费用都是向专业网络研发公司购买。■
全文详见2014年3月17日出版的财新《新世纪周刊》
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